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华创宏观:美国通胀的严峻程度是否被低估了?

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2022-06-23 16:33
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
【华创宏观:美国通胀的严峻程度是否被低估了?】华创宏观张瑜团队认为,当前美国的通胀水平比官方数据显示的...

  华创宏观张瑜团队认为,当前美国的通胀水平比官方数据显示的更接近上世纪70年代末的水平。重估的CPI数据表明,过去的通胀周期比现在更不稳定,因彼时商品成分的权重更大;1950年代和1970年代的通胀实际上要比官方数据显示的更加温和,也表明当前的通胀水平要比官方数据显示的更接近上世纪70年代末的水平。

  重估后的CPI数据显示,沃尔克时期的政策紧缩,降低的核心通胀幅度仅有5个百分点,要远小于官方数据显示的11个百分点。换而言之,要使当下的核心CPI同比回到2%,几乎需要与沃尔克时期相似的政策力度。

  与之前美国的通胀周期相比,住房将成为快速反通胀的一个重大障碍。最近的研究表明,住房通胀可能在未来几个月继续增长。目前私营部门租金涨幅仍为16%,到2022年底,住宅通胀可能会接近7%,对核心CPI通胀率的贡献接近3个百分点。因此,与之前的通胀周期相比,住房将成为目前快速反通胀的一个重大障碍。

  而随着美国通胀迭创新高,美国国内关于通过取消关税、实行贸易自由化来降低通胀的讨论也越来越多。观点主要分为两类:一种是降低关税有利于减轻通胀,美国应该取消特朗普时期以来实行的关税措施;另一种观点认为,降低关税无益于通胀下行,这类观点要么认为关税降低只能减轻很少部分的通胀压力,要么认为关税与通胀无关,并且考虑到美国供应链安全,取消关税是不明智的。

  今年3月美国PIIE发布的报告认为,1)如果中美两国取消关税、美国取消对所有国家的钢铝和加拿大软木木材的关税,美国的CPI通胀将较基础水平下降1.3个百分点。2)价格变化将是一次性事件,取消关税只会在取消的那一年降低价格。3)尽管取消关税不会解决与持续或加速过剩需求相关的宏观经济问题,但它可能会对价格造成暂时的下行冲击,这可能有助于抑制通胀预期。

  贸易政策可以对国内市场的所有价格产生显著影响,并从仅对进口商品的影响扩散开来。这种影响会在一年内改变价格水平,但在此后不会,并且与货币政策无关。在通胀不断变化的时期,由于许多部门的供应链问题导致价格上涨,贸易自由化会对价格造成下行压力,提高关税会加剧通胀。货币当局需要从宏观经济平衡的长期动态趋势中,梳理出包括贸易政策变化在内的短期冲击的相对影响。

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