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三大因素影响下半年人民币汇率走势

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2022-06-19 18:11
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
今年以来,我国经济运行总体实现平稳开局,但在国内疫情多点散发、国际地缘冲突风险外溢等超预期因素影响下,...

  今年以来,我国经济运行总体实现平稳开局,但在国内疫情多点散发、国际地缘冲突风险外溢等超预期因素影响下,经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。在此背景下,人民币汇率(如非特指,本文所指人民币汇率为人民币对美元双边汇率)双向波动加大,3月中旬特别是4月底以来呈现宽幅震荡行情。近期人民币汇率为什么会快速回调?如何看待这波人民币汇率调整?未来人民币汇率走势如何?应当如何应对?

  ● 中银证券(601696)全球首席经济学家 管涛

  近期回调是如期而至的市场纠偏

  2020年6月初启动的这轮人民币汇率升值,到今年已进入第三个年头。去年11月份全国外汇市场自律机制第八次工作会议指出,双向波动是常态,合理均衡是目标,偏离程度与纠偏力量成正比。没有只跌不涨或者只涨不跌的货币,涨多了会跌、跌多了会涨。故今年3月中旬以来的人民币汇率回调,是市场力量的纠偏。

  2020年下半年人民币汇率震荡走高,主要是因为疫情防控好、经济复苏快、贸易顺差大、中美利差阔、美元走势弱等内外部利好因素共振,故七个月时间人民币累计上涨近10%。去年,经济复苏放缓、金融市场动荡、美元指数反弹、中美利差收敛等不利因素渐显,但因为疫情防控领先、外需景气延续,驱动人民币汇率迎着美元指数反弹继续升值2%。今年以来,前述利好进一步弱化甚至阶段性逆转。

  今年初,人民币汇率延续了之前的强势,甚至2月底国际地缘冲突爆发之后,还走出了“美元强、人民币更强”的独立行情。到3月初,刷新2018年5月份以来的高点。人民币一度被贴上“避险货币”的标签。然而,前两个月无论从汇率涨幅还是供求关系来看,人民币升值的量价动能均有所减弱。

  3月中旬特别是4月底以来,人民币汇率急跌,从6.30一路跌至6.80附近(5月中旬交易价盘间跌破过6.80),这是多重因素综合作用的结果。

  一是美联储紧缩预期加强,美元指数快速走高,美债收益率飙升,中美利差快速收敛甚至倒挂。美联储紧缩对人民币汇率的影响大致分为四个阶段或四种场景。中国现已平稳度过第一个阶段——美联储缩减购债,人民币延续强势只是升值放缓,但要高度关注后期的影响,警惕美联储进一步紧缩的溢出效应可能是非线性的。最近的人民币汇率急跌正对应着第二个阶段或第二种场景,即美联储更大力度的货币紧缩,经济金融震荡加剧,人民币汇率呈现有涨有跌的双向波动。特别是4月18日至22日那周,美联储官员纷纷发表鹰派言论,支撑美元指数站稳在100以上。“美元强、人民币弱”的逻辑最终发挥作用。

  二是国际地缘政治风险外溢,触发外资减持人民币资产。债券通数据显示,2月至4月外资连续较多净减持人民币债券。由于外围不稳定因素,加之3月中旬以来国内疫情反弹,推动人民币汇率快速回调,到3月15日一举抹去年内所有涨幅。3月份下半月,人民币汇率围绕去年底的水平反复震荡,直至4月底触发新一轮急调行情。

  三是国内疫情散发,经济复苏和外贸前景不确定性因素增多,加剧了市场情绪波动。4月20日,人民币汇率跌破6.40。

  今年前5个月,人民币汇率中间价累计下跌4.3%,较年内高点最多下跌7.2%。同期,中国外汇交易中心口径的人民币汇率指数累计下跌2.3%,小于同期双边汇率的跌幅。美元兑人民币汇率升值4.5%,也小于同期美元指数6.0%的涨幅。这显示人民币汇率总体保持了基本稳定,人民币汇率走弱一定程度上是因为当前美元过于强势。

  宜平常心看待人民币汇率宽幅震荡

  近年来人民币汇率宽幅震荡已成新常态。2018年以来,人民币有过两次大开大合的震荡行情,一次是2018年4月初到11月初,累计贬值10%;另一次是2020年6月初至2020年底,累计升值9%。这表明,当人民币汇率趋于均衡合理后,有可能呈现大起大落的走势。2018年以来,人民币汇率不论涨跌,我国都没有求助于新的资本外汇管制工具。人民币升贬值意味着人民币汇率灵活性增加,有助于及时释放市场压力、避免预期积累。最近这波人民币汇率调整,最多跌了7%左右,虽然跌幅还比不上2018年那次,但跌速要快于当时。不过,在当前中美利差收敛甚至倒挂情况下,企业和家庭的购汇意愿在6.70附近是要比在6.30附近更弱了。

  人民币汇率不构成国内货币政策的掣肘。央行此前多次强调,货币政策以我为主,即主要根据国内经济形势把握好稳健货币政策实施的力度和节奏,同时增强人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。通俗地讲,就是货币政策对内,汇率政策对外。保持汇率灵活更有利于吸收内外部冲击,增强货币政策的自主性,提振境内外投资者的信心。去年下半年以来,货币政策致力于国内稳增长,已多次降准降息。今年3月份之前,不论降准还是降息,都没有影响人民币对美元继续强势。即便是近期人民币急跌之际,5月20日早盘5年期LPR利率下调15个基点的消息披露后,当天A股三大指数大涨1%以上、北向资金流入超百亿元,人民币汇率收盘价较上日反弹了1.4%。可见,人民币汇率有序调整,不会影响国内货币政策的力度和节奏。6月2日,央行在新闻发布会上表示,面对境内外环境超预期的变化,我国外汇市场总体保持稳定,也表现出很强的韧性。下一步货币政策要靠前发力、适当加力,继续加大稳健货币政策实施力度。

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