方正策略：三次“内需双扩”对应三轮大牛市

　　核心结论：

　　1、扩内需力度随形势严峻不断加码，当外需遭遇明显冲击叠加部分内需不稳时，通常会提出最大力度的“扩消费、扩投资”组合。

　　2、历次内需政策升级成“双扩”后，各项措施不断加码出台，此后或同步，市场迎来一轮牛市。

　　3、当前消费与投资双轮驱动的扩大内需战略得到确认，而历史上扩大内需的明确提出往往是大牛市开启前的重要观察信号。

　　摘要

　　1、内需政策加码至“扩消费、扩投资”后，市场出现牛市行情。从1998、2008、2014年三次内需加码的演绎过程看，当外需遭遇明显冲击且叠加部分内需不稳的情况下，内需政策会加码至“扩消费、扩投资”的最积极或最大力度的政策组合，并且在提出“内需双扩”政策后或同时，市场均出现了大牛市行情。如2008年11月在遭遇出口和房地产投资大幅回落的背景下，中央政治局会议提出“双扩”，基本与此同时，该轮牛市启动，涨幅102%，到2009年7月“双扩”收紧时，行情也基本同步结束；2014年7月在出口和投资冲击下，政治局会议再次提出“双扩”组合，基本与此同步，该轮牛市启动，涨幅120%，到2015年7月“双扩”收紧，牛市行情领先近1个月时间结束。

　　2、“扩消费、扩投资”组合提出后，各项政策显著加码导致市场走牛。1998年2月首提扩大内需之后，货币政策连续降准降息，积极的财政政策于同年8月启动，标志是特别国债的发行，市场同步见底，随后改革、产业以及区域政策齐发力，1998-2001年迎来估值业绩双升行情；2008年11月国常会提出“双扩”并出台四万亿计划之后，总量性政策中货币先行，积极的财政政策一锤定音，产业政策不断落地，十大产业振兴规划、汽车家电下乡推出，房地产调控放松，区域振兴规划出台，带动经济和业绩反转，2009年业绩估值双升，2010年进入成长牛市的结构性行情；2014年7月政治局会议明确“双扩”之后，政策宽松+改革齐头并进，全面提振估值，促成2014-2015年大牛市，但同期业绩震荡向下。2014-2015年牛市大体可分为两个阶段，第一阶段为2014年下半年，提升估值的方向在于一带一路相关的建筑以及降息相关的大金融；第二阶段为2015年上半年，提升估值的方向在于互联网+以及新兴产业升级。

　　3、消费与投资双轮驱动的扩大内需战略得到确认，历史上扩大内需战略的明确提出是大牛市开启前的重要观察信号，具体政策的不断落地及加码为市场拾阶而上提供支撑。从近期高层会议定调来看，扩大内需战略的表述在层层递进，不断加码，特别是4月17日政治局会议明确提出扩消费、扩投资，相比3月27日扩消费、稳投资的政策组合，扩内需力度明显加码。5月15日，中央政治局会议讨论政府工作报告，继续实施扩大内需战略，消费与投资双轮驱动的扩内需战略得到进一步确认。从历史上三轮扩大内需后的市场走势来看，内需“双扩”的明确提出均成为了大牛市开启前的一个重要观察信号。此后，伴随着一系列配套政策和措施的落地甚至加码，市场往往表现为估值与业绩的双向回暖，进而带动市场逐级而上。整体性机会与结构性机会兼而有之，值得市场参与者密切关注

　　正文

　　1、内需加力成“双扩”后，市场走牛

　　1.1、三次“内需双扩”对应三轮大牛市

　　1.1.1、内需力度加码成为“双扩”的背景

　　外需冲击叠加部分内需不稳，本质上还是经济增速大幅滑落或面临巨大下行压力。从过去几次提出“扩大内需”的背景经验来看，通常当外需出口面临下行压力的时候，扩大内需便成为稳定或托底经济的最重要政策，也会在最顶层会议中被频繁提及。内需、外需是对经济增长三驾马车的再分类，而扩大内需中的内需内涵即包括国内投资和消费。因此需要说明的是，扩大内需政策即对投资和消费的促进政策也包含不同力度层次组合，如“扩消费、严控投资”、“扩消费、优化投资”、“扩消费、稳定投资”、“扩消费、扩投资”，甚至只包含消费不包含投资或只包含投资不包含消费的政策组合等，不同的组合代表孑然迥异的政策力度。通常随着经济形势的越发严峻，内需政策组合的力度也会呈现出逐渐趋大的变化过程，而其中“扩大消费、扩大投资”的“双扩”组合是理论上和实际中政策力度最大的组合拳，而“双扩”政策时也通常是在经济形势最严峻的情况下提出的。如1998年以来有三次都提出了“内需双扩”的政策定调，这三次分别发生在1998年、2008年、2014年，同样的这三次都是发生在外需明显冲击，同时部分内需又不稳的最严峻经济形势背景下提出来的。