方正策略:三次“内需双扩”对应三轮大牛市

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2020-05-18 14:26
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
【方正策略:三次“内需双扩”对应三轮大牛市】当前消费与投资双轮驱动的扩大内需战略得到确认,而历史上扩大...

  核心结论:

  1、扩内需力度随形势严峻不断加码,当外需遭遇明显冲击叠加部分内需不稳时,通常会提出最大力度的“扩消费、扩投资”组合。

  2、历次内需政策升级成“双扩”后,各项措施不断加码出台,此后或同步,市场迎来一轮牛市。

  3、当前消费与投资双轮驱动的扩大内需战略得到确认,而历史上扩大内需的明确提出往往是大牛市开启前的重要观察信号。

  摘要

  1、内需政策加码至“扩消费、扩投资”后,市场出现牛市行情。从1998、2008、2014年三次内需加码的演绎过程看,当外需遭遇明显冲击且叠加部分内需不稳的情况下,内需政策会加码至“扩消费、扩投资”的最积极或最大力度的政策组合,并且在提出“内需双扩”政策后或同时,市场均出现了大牛市行情。如2008年11月在遭遇出口和房地产投资大幅回落的背景下,中央政治局会议提出“双扩”,基本与此同时,该轮牛市启动,涨幅102%,到2009年7月“双扩”收紧时,行情也基本同步结束;2014年7月在出口和投资冲击下,政治局会议再次提出“双扩”组合,基本与此同步,该轮牛市启动,涨幅120%,到2015年7月“双扩”收紧,牛市行情领先近1个月时间结束。

  2、“扩消费、扩投资”组合提出后,各项政策显著加码导致市场走牛。1998年2月首提扩大内需之后,货币政策连续降准降息,积极的财政政策于同年8月启动,标志是特别国债的发行,市场同步见底,随后改革、产业以及区域政策齐发力,1998-2001年迎来估值业绩双升行情;2008年11月国常会提出“双扩”并出台四万亿计划之后,总量性政策中货币先行,积极的财政政策一锤定音,产业政策不断落地,十大产业振兴规划、汽车家电下乡推出,房地产调控放松,区域振兴规划出台,带动经济和业绩反转,2009年业绩估值双升,2010年进入成长牛市的结构性行情;2014年7月政治局会议明确“双扩”之后,政策宽松+改革齐头并进,全面提振估值,促成2014-2015年大牛市,但同期业绩震荡向下。2014-2015年牛市大体可分为两个阶段,第一阶段为2014年下半年,提升估值的方向在于一带一路相关的建筑以及降息相关的大金融;第二阶段为2015年上半年,提升估值的方向在于互联网+以及新兴产业升级。

  3、消费与投资双轮驱动的扩大内需战略得到确认,历史上扩大内需战略的明确提出是大牛市开启前的重要观察信号,具体政策的不断落地及加码为市场拾阶而上提供支撑。从近期高层会议定调来看,扩大内需战略的表述在层层递进,不断加码,特别是4月17日政治局会议明确提出扩消费、扩投资,相比3月27日扩消费、稳投资的政策组合,扩内需力度明显加码。5月15日,中央政治局会议讨论政府工作报告,继续实施扩大内需战略,消费与投资双轮驱动的扩内需战略得到进一步确认。从历史上三轮扩大内需后的市场走势来看,内需“双扩”的明确提出均成为了大牛市开启前的一个重要观察信号。此后,伴随着一系列配套政策和措施的落地甚至加码,市场往往表现为估值与业绩的双向回暖,进而带动市场逐级而上。整体性机会与结构性机会兼而有之,值得市场参与者密切关注

  正文

  1、内需加力成“双扩”后,市场走牛

  1.1、三次“内需双扩”对应三轮大牛市

  1.1.1、内需力度加码成为“双扩”的背景

  外需冲击叠加部分内需不稳,本质上还是经济增速大幅滑落或面临巨大下行压力。从过去几次提出“扩大内需”的背景经验来看,通常当外需出口面临下行压力的时候,扩大内需便成为稳定或托底经济的最重要政策,也会在最顶层会议中被频繁提及。内需、外需是对经济增长三驾马车的再分类,而扩大内需中的内需内涵即包括国内投资和消费。因此需要说明的是,扩大内需政策即对投资和消费的促进政策也包含不同力度层次组合,如“扩消费、严控投资”、“扩消费、优化投资”、“扩消费、稳定投资”、“扩消费、扩投资”,甚至只包含消费不包含投资或只包含投资不包含消费的政策组合等,不同的组合代表孑然迥异的政策力度。通常随着经济形势的越发严峻,内需政策组合的力度也会呈现出逐渐趋大的变化过程,而其中“扩大消费、扩大投资”的“双扩”组合是理论上和实际中政策力度最大的组合拳,而“双扩”政策时也通常是在经济形势最严峻的情况下提出的。如1998年以来有三次都提出了“内需双扩”的政策定调,这三次分别发生在1998年、2008年、2014年,同样的这三次都是发生在外需明显冲击,同时部分内需又不稳的最严峻经济形势背景下提出来的。

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