东北证券：煤价中枢有望抬升 新一轮景气周期有望开启

　　回顾2022：供需总体平衡，煤价中枢上移。国内动力煤价全年趋势上行。三季度国内焦煤、喷吹煤以及无烟煤价格达到最低，焦煤全年价格高点在二季度，喷吹煤与无烟煤价格高点在四季度。前三季度海外动力煤价高涨，四季度回落。2022年动力煤库存增加399万吨，焦煤与喷吹煤库存下降332万吨，全年煤炭库存基本维持不变。煤炭供需总体平衡。2022年不同煤种全年均价相比2021年均出现增长，其中喷吹煤价表现最好，山西长治喷吹煤价上涨423元/吨。

　　展望2023：需求超预期供给受限，煤价中枢有望抬升。2022年中央经济工作会议提到2023年重点工作扩大需求，把住房改善放在刺激消费的首位。参考2015、2008年地产政策转向，新一轮地产上行周期有望开启。2023年预计煤炭需求增加1.9亿吨，国内供给增加1亿吨，进口增加3000万吨，存在6000万吨左右供需缺口。

　　比较2023-2024与2006-2007年煤炭，具有一定相似性。1999年与2016年我国都经历煤炭供给侧改革，7年后的2006年与2023年均面临需求回暖供给不足。中美流动性背景类似，2004年-2006年美国开启加息周期，2022-2023年美国同样开启加息周期，2005年国内M2同比走高，推动2006-2007年经济与煤价回升。2022年M2亦同比走高，有望推动2023-2024年经济与煤价上行。2003-2005年煤企盈利保持增长，但煤炭板块PE从2004年趋势下降至2005年底的7.6倍，2021-2022年煤炭企业盈利大幅增长，但估值同样面临持续回落，2022年底煤炭板块市盈率最低至6.3倍。2006-2007年煤价开启新一轮上涨，煤炭估值大幅回升，2023-2024年煤炭板块预计也将与之类似。

　　投资建议：新一轮煤炭景气周期有望开启。煤炭公司多为低估值央企和国企，在中国特色估值体系政策导向下，估值有望抬升。建议优先布局冶金煤股。冶金煤公司更受益地产回升，不受政策限价影响，具有更好的盈利弹性和估值弹性，估值处于历史底部。冶金煤相关标的：山西焦煤、潞安环能、冀中能源。动力煤相关标的：兖矿能源、陕西煤业、中国神华。

　　风险提示：煤炭价格下跌风险、地缘冲突风险、产能大量释放风险