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名紧实松的货币政策?——浅析2011年货币政策走向及对策
资产运营部·wk  2011-2-22  浏览 9951 次

201010月以来,央行已宣布2次加息、1次提高存款准备金,政策力度之迅猛实属出人意料。123召开的中央政治局会议又宣布要实施“稳健”的货币政策。这是200811月中国为应对国际金融危机提出货币政策适度宽松之后,首次回归稳健。有评论认为这是中国货币政策基调的重大转变,是为了抑制物价,对冲流动性,调控房地产市场等等。那今后的情况到底会如何变化,从紧的时代是否真的开始来临了呢?

一、回顾最近几年货币政策的效果

2007年全年,央行连续6次加息、连续10次提高法定准备金率。但表面的紧缩政策实施在实质上并非如此。从宏观经济的表现来看,中国的宏观经济走势持续强劲,并且屡次超出预期,丝毫没有经济降温的迹象。可以说宏观经济一直在偏热转向过热的危险区间内运行,可谓如履薄冰。更具有证明力的是货币供应量指标即M2的增速。2007年以来,尽管不断加息、提高法定准备金率,但力度明显不够,货币供应量M1M2并没有得到有效控制,到10月份,M1增速已经达到22.21%M2增速已经达到18.46%,说明货币供应是超常的宽松。(根据公开的最早数据,2005年至2006M1增速维持在10%-17%的水平,M2增速维持在14%-17%之间,货币供应量的变化一般用其增速的变化进行衡量)。虽然央行实施了紧缩的货币政策,但实际的货币供应量增速不降反升,说明货币政策是名义紧、实质松。到年末,M2增速达到16.7%,没有完成M2增速16%的预定目标。如下图:

 

 

2008年,央行工作会议指出,将认真执行从紧的货币政策,防止经济增长由偏快转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀,但没有公布具体的年度货币信贷调控指标。但央行副行长易纲表示,希望M2增速为16%。到年末,M1增速降至17.8%M2增速降至9%,超预期完成M2调控计划。2008年是近年唯一完成M2调控目标的年度。

 

2009年,央行制定的M2增速调控目标为17%。然而到年末,M1增速已经达到33.2%M2增速已经达到28.4%,均创出历史新高。没有完成M2增速17%的预定目标,如下图:

 

2010年,央行制定的M2增速调控目标为17%。虽然累计4次提高存款准备金,2次加息,M1增速由年初的38.96%降到了11月份的22.08%12月份数据尚未公布),M2增速由年初的26.1%降到了11月份的19.47%,取得了一定的效果,但M2调控目标仍未完成。

 

二、货币供应量增速过快的危害

进入2009年以后,货币供应量增速就开始快速上升,M2200911月达到29.6%的历史最高点。为何央行一再表示要将M2增速的调控在16%-17%的水平呢?按最简单明了的货币供应量控制方法应该是M2等于GDP增量加CPI增量,再放大1-2个百分点。这就是M2调控目标简要的计算方法。而以此倒推计算实际通货膨胀率,2009年全年高达17.7% 2010年预计也将高达8.6%。这实际是央行不愿意看到的结果,也是为何物价飞涨,通胀压力巨大、房价居高不下,出现蒜你狠豆你玩姜你军等新奇现象的原因。在人民币成为国际结算货币之前,人民币的流动范围主要仍在国内产品市场和资本市场之间。流动过剩必然造成物价水涨船高。如果抑制CPI指数又势必造成资本从商品市场流向楼市等其他蓄水池,使得房价居高不下,这就是房价居高不下的原因之一吧。简单得讲,货币供应量增速过快,造成流动性过剩、通货膨胀。

另外需要引起注意的是,截至201011月,广义货币M2总额达到71万亿元人民币,位居世界首位。一旦这么多的货币存量,很快地流出来,冲击产品市场,带来物价上涨,第二种可能,这么多货币,哪怕一小部分流出银行体系,进入资本市场,不管是房地产市场,还是股票市场,会带来短期内资产价格的迅速上升,它不能被资产的回报,潜在回报所支撑,一定会带来价格的迅速下降,或者称之为泡沫的破裂。第三如果在短期内迅速出镜,如此高的货币存量,就会像地震之后的堰塞湖,如果短期之内控制不当,资金迅速流走,会冲击国家的经济稳定。

以上两点都是相当困扰的问题。

三、货币政策屡屡不能奏效的原因分析

1三元悖论

三元悖论(The Impossible Trinity),也称三难选择,它是由美国经济学家保罗·克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的,其含义是:本国货币政策的独立性,汇率的稳定性,资本的完全流动性不能同时实现,最多只能同时满足两个目标,而放弃另外一个目标。