库存看有色,下跌是否已开始?

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2020-05-14 23:49
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
期货投资:库存看有色,下跌是否已开始?...
  朱善颖 | 宏源期货研究所有色分析师

  中国人民大学经济学学士,(法国)图卢兹经济学院经济学硕士,现任宏源期货研究所有色分析师。

  核心观点

  . 受新冠疫情影响,2020年基本金属的季节性累库时间普遍被拉长,累库幅度显著超过往年同期。以铜铝锌三个品种为例,铜锌的累库周期超上年两周,基本与春节后下游复工延迟时长一致,电解铝由于冶炼环节受疫情影响极小,累库时长超上年4周。从累库幅度来看,今年铜锌库存涨幅约是上年1-2倍,铝锭库存超去年4倍。

  . 从历史数据中可以发现,今年去库速度显著超过往年,前8周的库存降幅几近往年去库总量。快速去库的原因,主要来自需求的走强,包括复产复工带来的需求,精废铜替代的需求,下游低价囤货的投机性需求,以及基建前置带来的需求等多重因素。

  . 整体来看,有色虽已进入上行的尾部,但短期回调幅度可能不深,不排除两会前后再有反弹可能,从品种强弱关系上,我们认为锌<铝<铜,空头需要耐心,进场建议选择弱势品种的远月合约操作。

  导语: 新冠疫情影响下,2020年有色金属的累库幅度明显提高,累库时间普遍拉长,高位库存给一季度金属价格带来压力。进入3月下旬后,随着国内复工复产稳步推进,季节性去库开始,与此同时有色价格开启底部反弹,目前有色去库进展几何?本周以来有色整体走弱,下跌是否已经开始?本文从库存角度出发,探寻有色价格后市的运行轨迹。

  一、累库幅度远超上年

  受新冠疫情影响,2020年基本金属的季节性累库时间普遍被拉长,累库幅度显著超过往年同期。以铜铝锌三个品种为例,铜锌的累库周期超上年两周,基本与春节后下游复工延迟时长一致,电解铝由于冶炼环节受疫情影响极小,累库时长超上年4周。从累库幅度来看,今年铜锌库存涨幅约是上年1-2倍,铝锭库存超去年4倍。巨量累库的原因,是由于在疫情初期,下游交通受阻、消费停滞,加工及终端企业面临订单匮乏、复工困难等问题,而冶炼企业春节期间开工率维持高位,虽然铜锌冶炼厂受硫酸胀库影响,产量有被动下调,但在需求的缺失面前可谓九牛一毛,供需严重错配,致使今年的累库异于往年。

  二、去库进展几何

  经历了巨量累库后,三月下旬有色金属的去库之路开启。截止本周,铜锌已处于去库的第8周,铝位于第6周,而从去库进程来看,今年的去库速度远超往年,但探究去库原因,我们发现部分去库驱动已经减弱,预计后续去库进程将有明显放缓,整体进入尾声阶段。

  我们提取了2011-2020共10年的库存数据,为保证数据的连续性和统一性,取上期所阴极铜库存、铝锭七地社会库存和锌锭三地社会库存,并剔除异常年份。观察各品种发现:

  1)精炼铜去库进行至第8周,去库幅度达到46%,过去十年间去库的平均时长约为12周,去库幅度约为50%,前8周平均去库幅度为37%。从历史数据中可以发现,今年去库速度显著超过往年,前8周的库存降幅几近往年去库总量。快速去库的原因,主要来自需求的走强,包括复产复工带来的需求,精废铜替代的需求,下游低价囤货的投机性需求,以及基建前置带来的需求等多重因素,鉴于目前铜价已经大幅向上修复,囤货等投机性需求减弱,海外废铜供应国在5月相继解封,精废价差逐渐回暖,去库的部分推动力已经减弱,精炼铜去库步入后期,去库速度预计将逐渐放缓。

  2)铝锭去库进行至第6周,去库幅度为34%,过去十年间去库的平均时长约为14周,去库幅度约为38%,前6周平均去库幅度为15%。和铜的去库进程相比,历史上铝锭更多表现为长周期缓去库,但今年去库速度十分惊人,这也是多重因素共同作用的结果。其一在一季度大跌之后,电解铝再度落入亏损区间,减产产能超80万吨,新投产增量较少,原铝供给边际减弱;其二受疫情影响废铝供应减少,造成了部分消费替代;其三低价引发囤货等投机性需求,复工之后下游赶工积压订单,以及基建、地产后端消费拉动,需求迎来小旺季,供需齐发力造成快速去库。同样地,随着铝价上扬,供给侧的去库推动已经明显减弱,而外需走弱对电解铝的负向影响在二季度预计将持续体现,铝锭大幅去库难以为继。

  3)锌锭去库进行至第8周,去库幅度为29%,过去十年间去库的平均时长约为13周,去库幅度约为38%,前8周平均去库幅度为28%。锌锭去库速度同样偏高,但相较铜铝略有不及,本周社库已经出现小幅反弹,尾部现象更加明显。在去库进程中,锌的供给变动不大,主要受到需求走强拉动。供给侧海外矿石供应虽有收紧,但尚未传导至国内冶炼环节,精炼锌产量4月持稳,5月虽有部分检修,但对产量影响有限;需求侧基建的前置使得镀锌消费亮眼,而铜的精废替代,客观增加了对锌的需求,此外,价格低位下的投机性需求对去库也有助益。目前消费的旺季特征仍在,但投机性需求和精废替代的连带需求已经减弱,供给月内持稳,缺乏大幅去库动力,但也暂无反弹累库的隐忧,预计库存将步入震荡期。

  三、后市价格展望

  经历了近六周的修复性上行后,有色金属上行动力渐衰,本周以来部分品种初现下行趋势,而市场对远期基本面并不乐观,结合去库进入尾声的现实,有色的下跌开始了吗?笔者认为,短期还暂难见到流畅性下行,这是因为一方面,虽然精废替代和投机性需求的利多驱动已减弱,但目前下游仍处于消费旺季,基建前置带来工业品需求维持旺盛,这从铜电线电缆及镀锌的消费中可见一斑,此外,市场对于两会带来的政策利好仍有期待,情绪并未恶化;另一方面,海外矿石供应的收缩虽然短期未对冶炼产量造成冲击,但二季度后期仍有不确定性,TC持续走低给冶炼行业运营带来风险,也给予多头炒作空间。因而整体来看,有色虽已进入上行的尾部,但短期回调幅度可能不深,不排除两会前后再有反弹可能,从品种强弱关系上,我们认为锌<铝<铜,空头需要耐心,进场建议选择弱势品种的远月合约操作。 期货频道声明:期货频道转载上述内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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