兴证宏观王涵:美元贬值推动黄金上涨 但金价或尚未完全反映大放水影响

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2020-07-31 19:01
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
【兴证宏观王涵:美元贬值推动黄金上涨 但金价或尚未完全反映大放水影响】基本面来看,近期欧美经济差修复,推...

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  内容摘要

  3月以来,美联货币政策大幅宽松。但是,美元直至5月中下旬才开始持续贬值,同时推动黄金和白银等贵金属价格上涨,对此我们认为:

  资金面来看,美元缘何滞后反映联储宽松:抄底资金到期离场。如何理解美元走势和货币政策的背离?一方面,3月中上旬美国发生流动性宽松危机,美元避险属性主导其走势。另一方面,3月美联储放水后市场信心快速修复,大规模资金进入美股抄底,推动美股大幅反弹,也对美元形成支撑。但6月美股股指期货交割日后,美股期货开仓量明显下滑,这可能意味着前期博反弹的资金6月逐渐从美股撤出,向外寻求全球配置机会。从资产表现来看,6月之前发达国家股市领涨全球,而进入6月份资金全球化配置之后,新兴市场股市、黄金、能源等商品出现明显补涨。

  基本面来看,近期欧美经济差修复,推动欧元回升、美元贬值。在资金寻找全球配置机会的过程中,近期欧洲经济恢复速度快于美国,疫情的控制也明显好于美国,叠加欧盟各国达成了7500亿欧元的疫后复苏基金计划,欧洲和美国的经济差出现修复,推动欧洲经济体货币升值,这是近期美元贬值的主要拖累。

  美元贬值推动黄金上涨,但金价或尚未完全反映本轮大放水的影响。我们在2019年报告《负利率时代,哪些逻辑在变化》中强调,伴随着全球央行的“大放水”,大量债券资产进入“负利率”时代,这会使得“零利率”的黄金性价比提升。因此,近期美元快速下行以来,黄金价格也创历史新高。但从黄金和其他资产(如现金、债券)的比价来看,黄金的“性价比”距离历史高点仍有较大差距。从这个角度而言,金价可能尚未完全反映本轮全球央行大放水的影响。而需要注意的是,货币宽松背景下大量资金流入零息资产,其反映的可能是对货币体系尾部风险的担忧,这是我们需要关注的长期问题。

  风险提示:经济基本面及政策超预期变化。

  正文

  写在美元逼近90,而黄金创下新高之际

  近期美元指数大幅贬值,而黄金价格创下历史新高。近期美元指数出现大幅贬值,美元指数从3月19日的高点102.8下跌至7月27日的93.5,其中跌幅较快的时期是从5月底至今。同时黄金价格出现快速上涨,7月27日已创下1942美元/盎司的历史新高。

  美元指数出现贬值、黄金白银等贵金属商品价格上涨,这样的资产表现组合似乎是典型的联储“大放水”带来的“后遗症”。但真正的问题在于,3月份美联储已经开始大幅宽松,美元指数为何从6月份开始才出现明显的贬值?

  美联储3月起大放水,缘何美元现在才走弱?

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