重新定价中国资产!基金抱团,个股高度分化,新兴公司频出…卖方分析师如

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2021-01-13 23:31
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
资本市场上,上市公司与投资者双赢的秩序背后,藏着一个共同的秘密:定价。锚定资产价值正是证券研究的天然使...

资本市场上,上市公司与投资者双赢的秩序背后,藏着一个共同的秘密:定价。锚定资产价值正是证券研究的天然使命。科创板推出、注册制推进、QFII和RQFII投资额度限制取消、证券公司外资股比限制取消等资本市场深化改革开放举措下,证券研究的标的、研究方式、研究理论,乃至对研究价值的定位等,都在因时而变。重新定位中国资产乃至自身价值的锚点,成为过去一年证券研究行业的关键词。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:万丽

2020年是资产价格大规模失焦的一年。

无论是20多个行业研究员在“酱香科技,白酒永不败”神话中怀疑人生;后疫情时代投资者在个股突然加速的分化中找不到逻辑;还是环绕在蚂蚁集团、泡泡玛特等新兴企业上市标准化定价中的噪音;亦或新能源车的股市行情永远大幅超前销售市场的争议……其背后都折射了全市场从资产池、资产交易参与者、可交易标的到商业逻辑全方位扩容后带来的估值中枢的错位。

证券分析师需要在这场浩大的错位中重新为市场锚定资产价格,引导资源合理配置,帮助资金在错配的市场中找到套利机会。

除此之外,社保、保险和养老金等中长期资金加速入市,外资竞逐A股市场,银行、公募基金、券商、私募基金等机构投资者竞争加剧,带来全市场交易风格和生态的改变;加之信用债违约牵连权益市场,带来刚兑信仰的地震,进而动摇原有定价生态系统,都在给重新锚定资产的过程提升难度系数。

对于分析师而言,推荐个股式的研究似乎已走到艰难的瓶颈期,研究价值链在不断延伸,产业研究、跨市场研究、企业ESG研究、区域经济研究、行为金融研究、风险预警研究、金融产品研究等,都是当下证券研究中常见的提供研究价值增量的方式。

证券研究自身的定位也面临着再调整。在一些券商看来,证券行业整体转型升级的大背景下,研究所加大内部服务,寻找为公司创造价值的平衡点已是业内的共识,研究业务是串联内部业务条线、外部资本和产业的重要桥梁。发力研究业务是券商实现整体转型的关键一环,价值发现和研究定价能力决定券商在注册制时代的竞争力。

01

注册制重塑定价体系,

证券研究深度参与IPO定价

以注册制为代表的资本市场改革,开启了崭新的新股市场化定价秩序,但也是导致资产价格失焦的最直接原因之一。

注册制开启市场化寻锚,一改过去新股上市默认23倍市盈率的定价,让发行人、投资者在市场中充分博弈,对资产价格达成金融共识。券商作为中介机构,是这中间不可或缺的一环,券商分析师了解产业,又了解投资机构,其在企业IPO前出具的投资价值研究报告,是各方定价的重要参考。

不过,市场参与各方似未能在短时间内找到价格平衡点。2020年9月28日,科创板IPO发行人上纬新材(688585)以2.49元/股超低价上市,引爆了市场对机构在新股询价期间“抱团压价”的猜疑讨论。在上纬新材的询价报价阶段,有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件,其中399家投资者管理的6903个配售对象的报价统一为2.49元,占比超过90%。上市首日上纬新材又以高开730.52%,全天报收16.35元的市场表现对此前的定价进行了回击。

创业板注册制首批发行企业已于2020年8月24日上市,机构投资者疑似“低价抱团”现象,在科前生物、海目星、龙利得、万胜智能等多家上市公司询价阶段上演。Wind数据显示,2020年9月,新股发行市盈率明显下降,当月科创板首发上市企业18家,其中就有8家首发实际募集资金低于预计募集资金;创业板有17家公司登陆,其中有8家公司的首发实际募集资金低于预计募集资金。

有媒体统计,截至2020年9月中旬,已经成功实施的140个注册制下的IPO项目中,最终确定发行价落在主承销商投价报告区间内的仅有16个,“命中率”仅为11%。中介机构投价报告的可参考性在大考中承压。

找到市场化定价的平衡,还有诸多机制需要摸索,其中的重要一环,或是将证券研究纳入投行的业务流程,建立分析师在投价报告撰写中的独立机制,让证券研究更深一步参与企业IPO定价,强化投价报告的可参考性。

02

交易资产大幅扩容,

新兴公司频频挑战传统估值逻辑

定价的第二重挑战来自全市场可交易资产的扩容。A股市场已经连续数年扩容,注册制改革深化背景下的2020年尤为显著。截至2020年12月17日,A股市场年度新增366只股票,首发募集资金合计超过4400亿元。德勤中国预计,2020年A股总计将有388只新股IPO,录得融资额超4645亿元,同比分别上扬93%和87%。

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