策略专题研究报告:资源股景气高点将至

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2021-09-14 21:29
中国财经新闻报道_东方华亿财经网
核心要点:1、2005年至今,有五次较为显著的资源股行情。2010年之前我国处于增量经济时代,资源股行情往往出现在...

  核心要点:

  1、2005 年至今,有五次较为显著的资源股行情。2010 年之前我国处于增量经济时代,资源股行情往往出现在经济由复苏走向过热时期,需求端的大幅改善是主要驱动力;2010 年之后我国由增量经济步入存量经济时代,政策造成的供给约束成为主要逻辑。

  2、2010 年后资源股行情的启动滞后于商品产量增速的拐点,但与商品价格上涨几乎保持同步。PPI 上行高度、净利润增速改善幅度、行情开始前的估值水平决定了资源股的上涨空间与持续时长。

  3、资源股一般领先商品价格率先见顶,经济下行导致需求回落、供给约束政策出现放松是行情结束的核心因素。资源股上涨往往伴随着指数冲关,资源股行情结束后市场出现调整概率较大,风格上大概率转向消费,可能的原因在于PPI 和CPI 剪刀差收敛之后的利润再分配。

  4、本轮资源股的上涨分为两个阶段,第一阶段从去年11 月至今年2月,经济走向过热的背景下需求主导行情,第二阶段从今年7 月至今,新能源相关的稀有金属需求大增,叠加碳中和、双控政策限制供给,供需两端共同推高资源股。

  5、从资源股的后续演绎来看,PPI 整体处于高位冲顶阶段,原材料景气高点将至,三四季度之交是关键时间点;后续需关注资源股估值与业绩的匹配程度,部分强周期板块估值已创下近五年新高,性价比优势在逐步降低;考虑到行业景气,周期成长中的化工和有色等细分领域尤其是下游是新能源链条的仍有中长期的配置价值。

  摘要:

  1、2005 年至今,有五次较为显著的资源股行情。2010 年之前我国处于增量经济时代,资源股行情往往出现在经济由复苏走向过热时期,需求端的大幅改善是主要驱动力;2010 年之后我国由增量经济步入存量经济时代,政策造成的供给约束成为主要逻辑。2005 年以来A 股共出现四轮较大的资源股行情,分别发生在2007 年、2009年、2010 年和2017 年。以2010 年为界,2010 年之前我国处于增量经济时代,资源股行情往往出现在经济高度繁荣时期,需求端的大幅改善是主要驱动力。具体来看,2007 年的资源股行情发生在一轮经济周期的顶部,海外需求扩张叠加国内基建、地产投资的加速拉动资源品价格上涨。2009 年的行情发生在“四万亿”刺激之后,一方面基建、地产投资开始快速拉升,另一方面“家电下乡”、“汽车下乡”等政策进一步拉升了对上游资源品的需求。2010 年之后我国经济增速换挡,由增量经济步入存量经济时代。有效需求不足成为中长期的经济问题,供给过剩是主要矛盾。在此背景下政策造成的供给约束成为资源股上涨的主要逻辑,2010 年节能减排要求下的“拉闸限电”、2016-2017 年供给侧改革与环保限产均造成当时资源品的产量收缩与价格跳升。

  2、2010 年后资源股行情的启动滞后于商品产量增速的拐点,但与商品价格上涨几乎保持同步。PPI 上行高度、净利润增速改善幅度、行情开始前的估值水平决定了资源股的上涨空间与持续时长。从2010 年、2017 年两轮供给约束造成的资源股行情来看,资源股行情启动的时间一般滞后于相关大宗商品产量增速的拐点,但与商品价格上涨的时间基本保持一致。2010 年5 月中央针对节能减排的相关政策密集出台,导致资源品产量增速开始拐头向下。但从7 月地方政府开始“拉闸限电”开始,市场对本轮政策决心才产生了新的认识,供给收紧的逻辑开始演绎,资源股与资源品价格开始共振上行。

  2016-2017 年也基本类似,2016 年供给侧结构性改革的序幕拉开,去产能成为工作重点,但在多年供给过剩的背景下,市场并未有明显反映。直至2017 年环保限产开启,供给端的收紧进一步加码,导致资源股与资源品价格开始跳升。从资源股的行情演绎来看,PPI上行高度(资源品涨价幅度)、净利润增速改善幅度、行情开始前的估值水平决定了资源股的上涨空间与持续时长。2010 年无论是资源品的涨价幅度,还是估值与业绩的改善情况均优于2017 年,所以造成了2010 年资源股行情的上涨空间与持续时长均超过2017 年。

  3、资源股一般领先商品价格率先见顶,经济下行导致需求回落、供给约束政策出现放松是行情结束的核心因素。资源股上涨往往伴随着指数冲关,资源股行情结束后市场出现调整概率较大,风格上大概率转向消费,可能的原因在于PPI 和CPI 剪刀差收敛之后的利润再分配。从资源股和相关商品价格见顶的先后关系来看,过去四轮资源股行情中,除去2017 年9 月资源股同商品价格一起见顶外,其余三次均是资源股领先商品价格3-6 个月率先见顶。2007 年7 月资源股见顶,而本轮商品周期到2008 年上半年才结束。2009 年7 月资源股上涨告一段落,而商品上涨持续到2010 年初。2010 年11 月资源股见顶,领先商品触顶约3 个月。从行情见顶的核心因素来看,需求主导的资源股行情结束往往是经济下行导致,经济增长动能回落使得有效需求不足,资源股景气程度下降。供给主导的资源股行情结束的标志是供给约束政策出现放松,供需缺口开始缓解,例如2010 年11 月“拉闸限电”被制止、2017 年Q4 环保限产政策达到顶峰不再进一步加码。从资源股行情结束后的市场走势来看,后市A股出现调整的概率较大,例如2007 年、2010 年、2017 年资源股行情结束后市场均转熊市,整体风格偏防御。

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