美国银行承兑汇票市场发展历史及对我国的启示

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2021-03-05 05:40
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内容摘要: 美国的银行承兑汇票市场起源于20世纪初,在20世纪80年代达到鼎盛后由盛转衰。本文分阶段描述了美国银...

  内容摘要:

  美国的银行承兑汇票市场起源于20世纪初,在20世纪80年代达到鼎盛后由盛转衰。本文分阶段描述了美国银行承兑汇票市场的发展,着重分析了每个阶段市场规模变化的动因,得出了银行承兑汇票市场建立在实体经济需求上、中央银行政策对银行承兑汇票市场发展具有重大影响、长期中商业信用短期融资工具对银行承兑汇票具有一定替代效应等结论。

  活跃的银行承兑汇票市场最早出现在英国。19世纪的伦敦已经成为国际贸易中心和国际金融中心。由于很多外国借款人的信用不被当地投资者所认可,其签发的汇票很难转让。伦敦的商人银行利用娴熟的资信鉴别技术,以自己的信用对外国借款人签发的汇票进行承兑,促进了银行承兑汇票的转让和国际贸易的开展。为了促进本国国际贸易的发展,同时也将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融中心,美国于20世纪初开始推动发展其自身的银行承兑汇票市场。

一、美国银行承兑汇票市场——建立阶段(1913年至1931年)

  1913年,美联储甫一成立,就将银行承兑汇票作为购买和贴现的主要资产之一。此后18年间,美联储采取了一系列措施积极推动银行承兑汇票市场的发展,包括:鼓励银行开展承兑汇票业务;直接参与二级市场交易,有时甚至高于市场价买入银行承兑汇票以增加市场需求;接受以银行承兑汇票为担保的再贴现申请;与银行签订以银行承兑汇票为担保的回购协议;为在联储开立账户的外国央行代理购买银行承兑汇票,同时为这些承兑汇票背书以免除违约风险。

  1916年到1931年间,美联储平均持有超过总量三分之一的银行承兑汇票。美联储的措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极影响。银行承兑汇票市场规模快速增长,1930年达到16亿美元以上。

  图1美国银行承兑汇票余额(1915-1985)

  资料来源:美联储,Kanaoka K.(2007)

  与英国类似,在美国,银行承兑汇票主要用于国际贸易中的汇兑,此外有小部分用于国内货物运输和存储中的汇兑。1925到1931年间,银行承兑汇票平均为美国贸易总额的三分之一提供了融资。

二、美国银行承兑汇票市场——波动阶段(20世纪30年代到60年代)  1929年大萧条爆发,1930年至1933年间美国三分之一以上商业银行倒闭,对银行承兑汇票市场造成打击。

  大萧条发生后,整个30年代美国市场利率持续下降,3个月国库券利率从1931年的1.4%下降到1940年的0.01%。然而同期美联储的贴现利率下降幅度却远小于市场利率下降幅度(美联储贴现率从1931年的2.1%仅下降到1939年的1%),导致美联储贴现率远高于市场利率。到30年代后期,各商业银行几乎不再向美联储进行贴现。

  从1934年到1946年,美联储基本退出了银行承兑汇票市场。美联储的退出对银行承兑汇票市场影响重大。银行承兑汇票市场规模到1943年下降到不足2亿美元。

  二战后,随着国际贸易的恢复,美国银行承兑汇票市场开始恢复。外国央行于1946年末重新进入市场,美联储公开市场操作委员会于1955年授权纽约联储银行以市场利率开展银行承兑汇票回购。到1960年,银行承兑汇票市场规模恢复到了大萧条发生之前的水平。

三、美国银行承兑汇票市场——快速发展阶段(20世纪70年代到80年代中期)  20世纪70年代到80年代中期,美国银行承兑汇票市场以空前绝后的速度扩张,市场余额从1970年的80亿美元左右增长到1984年6月的约820亿美元。一系列因素促进了这一时期美国银行承兑汇票市场的增长。

  一是美国进出口贸易总额在这一时期发生了前所未有的增长。1970-1979年,美国进出口贸易的年均增速达到18.9%,远远超过之前十年间8.6%的年均增速。加之这一时期美国进出口贸易中使用银行承兑汇票进行融资的比例也有所增长,促进了美国银行承兑汇票市场规模快速增长。

  二是这一时期银行承兑汇票仍享有一定的政策优惠。20世纪70年代,美联储认为美国的银行承兑汇票市场已足够成熟,于1974年停止为外国央行购买银行承兑汇票提供担保,1977年停止直接买卖银行承兑汇票[1]。但这一时期银行承兑汇票仍享有一定政策优惠,如美联储仍要代理外国央行购买银行承兑汇票,银行承兑汇票仍被用作贴现窗口的抵押品,银行在美联储规定的限额内持有的银行承兑汇票可以从存款准备金中豁免。由于这一时期的高利率增加了商业银行缴纳存款准备金的机会成本,而银行如果通过大额存单来吸收存款就必须维持更高的存款准备金,因此有动力通过转贴现或申请再贴现来获得资金。

  此外,1982年10月,美国国会通过银行出口服务法(Bank Export Services Act),大大放宽了银行进行承兑汇票业务的限额[2]。

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