《中国金融》|菲利普·雷恩:欧洲中央银行面临的三大挑战

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2020-11-20 16:06
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菲利普?雷恩菲利普?雷恩,欧洲中央银行执委会成员,2015~2019年担任爱尔兰中央银行行长,2012~2019年在都柏林圣三...

《中国金融》|菲利普·雷恩:欧洲中央银行面临的三大挑战

菲利普?雷恩

菲利普?雷恩(Philip R.Lane) ,欧洲中央银行执委会成员,2015~2019年担任爱尔兰中央银行行长,2012~2019年在都柏林圣三一学院任经济学教授。

《中国金融》|菲利普·雷恩:欧洲中央银行面临的三大挑战

作者|菲利普·雷恩「欧洲中央银行执委会成员,中国人民银行成都分行何乐、厉鹏译」

文章|《中国金融》2020年第22期

欧洲中央银行面对三大挑

鉴于新冠病毒大流行病冲击的特殊性,各国央行需要作出特别的政策回应。疫情暴发伊始,欧洲中央银行就面临三个挑战,即稳定金融市场、确保信贷供应、消除与大流行病相关的通胀下行风险。事实上,要实现通胀目标,就必须积极应对前两个挑战。这是因为,在市场不稳定或信贷紧缩的情况下,实施有效的货币政策将变得更为棘手。如表1所示,面对前述三个挑战,欧洲中央银行在最近几个月内采取了一揽子的全方位危机应对措施。在此期间,欧洲中央银行不断重申其关于政策利率和资产购买计划(APP)路径的前瞻性指引。欧洲中央银行理事会预计,欧元区主要利率将保持在当前或较低水平,直到通胀前景强劲收敛至低于但接近2%的水平。

欧洲中央银行推出的主要政策措施,是3月18日宣布的大流行病紧急资产收购方案(PEPP)。该方案旨在发挥双重作用——既有助于市场稳定,又有利于大幅放松货币政策的立场。PEPP的政策设计促进了市场稳定,使资产采购的构成在时间、资产类别和司法管辖区域的选择上具有足够的灵活性。在PEPP对外宣布后,市场收益率出现大幅下调走势,有力证明了在面对重大负面冲击时,欧洲中央银行采取政策措施支持市场稳定的重要意义。同样,PEPP下的额外资产收购也有助于缓和货币政策立场。按照对大流行病下通胀大幅调低前景的预测,欧洲中央银行将PEPP的规模扩大6000亿欧元,总数达到1.35万亿欧元,并将期限延长半年至2021年6月底。3月18日启动的“和平与伙伴关系方案”表明,临时和灵活的政策应对方案更适合应对大流行病冲击的特殊性质,而不仅仅是依靠方案的机械扩展。欧洲中央银行预计,资产收购计划(APP)仍将继续以每月200亿欧元的速度实施,以强化宽松货币政策对市场的影响,直至欧洲中央银行最终决定提高关键利率水平。此外,欧洲中央银行计划在提高欧元区主要利率之后的较长一段时间内,继续对在资产收购计划(APP)下的到期债券本金进行全额再投资,并在任何有必要的情况下,保持宽松的流动性条件和充足的货币调节。

除了稳定市场和确保足够宽松的货币政策立场外,防范信贷紧缩的风险也同样重要。维持信贷供应不能被认为是理所应当的,这是因为大流行病可能会降低潜在借款人的信用质量,并在没有中央银行干预的情况下增加银行的资金成本。为了应对这一威胁,欧洲中央银行出台定向长期再融资操作(TLTROs),显著放宽了银行获得流动性的条件,从而大大增强了对银行继续向实体经济投放贷款的激励。欧洲中央银行还提供了无条件流动性操作业务,以确保为银行系统提供价格合理的流动性支持。这包括大规模紧急长期再融资业务(PELTRO)方案,为欧元区金融体系提供流动性支持,并维护货币市场的顺利运行。在国际层面,欧洲中央银行通过与欧元区以外各国中央银行的协议提供欧元流动性便利,而与其他主要中央银行的货币互换协议也重新启动,使欧元区银行能够在必要时获得外币流动性。欧洲中央银行还放宽了抵押品要求,以确保银行能够充分开展这类业务。

以上这套政策措施旨在作为一揽子方案发挥作用,以确保同时应对大流行病冲击带来的所有三项挑战。这些举措在导致欧洲中央银行资产负债表大幅扩张的同时,表明各国央行已经做好准备在实体经济和金融体系受到重大冲击时,随时应对政策目标面对的风险。证据表明,在欧洲中央银行采取措施近六个月后,一揽子应对措施已经稳定了市场,确保信贷供应,并支持了经济复苏。截至目前,银行对公司部门的贷款维持在良好水平,甚至在过去几个月一直在增加。信贷供应得到了欧洲中央银行再融资业务,特别是得到6月份通过的定向长期再融资操作(TLTRO-III)扩充方案的支持。当然在此期间,财政政策也发挥了至关重要的作用,与货币政策形成有效的互补。强有力的财政行动促进了银行对实体经济的持续信贷投放,其中包括采取措施补偿许多公司所遭受的与大流行病有关的损失,以及实行大规模的政府担保方案。

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